华鑫证券有限责任公司孙山山,张倩近期对金徽酒（603919）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：产品结构升级，经营稳步推进》，给予金徽酒买入评级。
【资料图】
金徽酒
事件
2025年8月22日，金徽酒发布2025年半年报，2025H1营收为17.59亿元(同增0.3%)，归母净利润2.98亿元(同增1%)，扣非归母净利润2.90亿元(同减4%)，2025Q2营收6.51亿元(同减4%)，归母净利润0.64亿元(同减13%)，扣非归母净利润0.58亿元(同减27%)。
投资要点
促销投入增加，费用结构优化
2025Q2公司毛利率同减1pct至63.67%，主要系品鉴、赠饮活动力度加大，销售/管理费用率分别同增2pct/0.5pct至22.62%/13.04%，公司全面推行费用管理，优化费用结构，后续费用率有望进一步下降，净利率同减2pct至9.21%。截至2025Q2末，公司合同负债5.98亿元(同增24%)，为后续发展蓄力。
产品结构提升，强化用户工程
产品结构持续优化，2025Q2公司300元以上白酒收入为1.36亿元(同增11%)，公司通过用户工程、终端营销等活动拉动金徽18年/28年产品稳步增长；100-300元白酒收入3.40亿元(同增0.3%)，金徽五星、能量系列稳定放量；100元以下白酒收入1.45亿元(同减27%)，主要系宴席场景承压，同时2024年同期三星、四星集中涨价致使经销商回款基数高。分区域来看，政策端影响较为明显，其中2025Q2省内收入4.76亿元(同减5%)，省内集中力量去做消费者培育以及产品结构优化调整工作，省外收入1.44亿元(同减9%)，其中新疆、陕西市场营销转型较快。
盈利预测
公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.83/0.92(前值为0.81/0.90/1.02)元，当前股价对应PE分别为26/24/22倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.21%，其预测2025年度归属净利润为盈利3.94亿，根据现价换算的预测PE为25.78。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.13。
